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安踏体育(2020.HK):强强jk娱乐联合,安踏拟牵头财团收购Amer Sports,

作者:星鸿娱乐 来源:网络整理 浏览: 【 】 发布时间:2018-12-10 评论数:

(暂不考虑 Amer Sports 收购影响)预计 2018/2019/2020 年公司归母净利润分别为 40.09/ 49.96 /60.86 亿元,同比增速达29.83%/24.61%/21.81%,对应 EPS 为 1.49/1.86/2.27 元/股,对应P/E 为 21.38/17.15/14.08,维持“推荐”评级。

(4)收购后 Amer Sports 运营方面:收购完成后 Amer Sports独立于安踏营运、拥有独立董事会、维持现有管理团队。过去集团董事会偏向财务管控,目标较保守,收购后投资者财团拟帮助 Amer Sports 加快中国市场业务扩张,聚焦所罗门和始祖鸟等鞋服相关品牌。同时,JVCo 董事会将由 7 名董事组成,其中4 名董事由公司委任,其他 3 名分别由 FountainVest SPV、Anamered Investments、腾讯 SPV 委任。

(3)零售供应链协同,Amer Sports 中国业务望快速增长。2017年 Amer Sports 亚太区收入占比 14.51%,与欧美区相比收入占比最低但收入增速最高,其中中国区收入规模 1.2 亿欧元,同比增长 15%,长期收入目标 2 亿欧元。收购后望借助安踏渠道、本土零售管理优势实现中国区渠道及销售收入增长。

AMEAS 外包、自产、合资工厂产品生产比例分别为64%、23%、13%,分区域看,亚太、EMEA、美洲产能占比分别达 60%、27%、13%,中国产能占比为 24%,亚洲产能未来仍有提升空间,若收购成功鞋服产品望与安踏供应链方面形成协同。

【点评】

(1)产品渠道覆盖全面,多品牌持续推进。公司旗下产品涵盖大众(安踏及安踏 KIDS、Sprandi、NBA)、中高端(FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS)、高端(DESCENTE)品牌,已形成较完整的价格梯队,星鸿娱乐官网,旗下产品涉及综训、跑步、滑雪等8 大领域,产品覆盖全面。此次要约收购 Amer Sports 将进一步丰富公司品牌矩阵。

(1)多元化品牌布局再下一城。Amer Sports旗下子品牌大多为高端户外运动服饰龙头、球类产品龙头等等,星鸿娱乐官网,与安踏现有品牌在产品、定位方面形成互补,有助进一步完善公司多品牌矩阵。

(2)全球化战略起航。Amer Sports 旗下各品牌拥有成熟运营团队,多品牌、全球化经营管理经验丰富,公司望通过收购 Amer逐步积累全球化运营经验。另外此次收购财团成员包括Lululemon 创办人 Chip Wilson,未来望借助 Lululemon 成功品牌管理经验助力 Amer Sports 北美销售增长。

(3)收购时间方面:要约期维持 10 周,预计 2019Q2 完成收购。Amer Sports 一致建议股东接受要约收购,目前接受不可撤销要约收购股东持股及投票权比例合计占 Amer Sports 总股本7.91%,此外持股 4.29%的股东表示对要约持正面看法。要约期预计将于本年 12 月 20 日前后开始并维持 10 周,目前预期要约收购最迟将于 2019 年第二季度完成。

(2)研发投入领先,产品不断获消费者认证。投入研发绝对值行业居首,并通过引进全球知名设计师、合作知名 IP 打造人气爆款,KT 球鞋量价齐升,老爹鞋发售即售罄,产品力、消费者认可度持续提升

安踏体育(2020.HK):强强jk娱乐联合,安踏拟牵头财团收购Amer Sports,

收购 Amer Sports 后,对安踏业务互补性较强

安踏牵头财团拟以 40 欧元/股收购 Amer Sports

(4)多方位营销,提升品牌影响力美誉度。安踏为 2009-2022年中国奥委会合作伙伴,赞助奥运队数量 24 个行业领先,代言人包括汤普森、张继科等海内外知名运动明星。FILA 自 2009年起赞助香港奥运队,签约陈坤、高圆圆、王源等人气偶像,公司体育、娱乐营销资源丰富,各品牌影响力持续提升。

(1)交易价格方面:本次交易财团收购 Amer Sports 的要约价格为 40 欧元/股,较 3 个月不受干扰成交量加权平均交易价溢价43%,对应市值约 46.4 亿欧元(折合人民币约 360 亿元),加上偿还 Amer Sports 现有债务 9.5 亿欧元、融资费用及其他交易费用 0.73 亿欧元,交易需支付 56.63 亿欧元。若财团未能按约定条件收购,将赔付被收购方 0.20-1.75 亿欧元不等违约金。根据协议,收购完成后不会将 Amer Sports 合并报表。

(3)主品牌内生稳增,FILA 高速成长。通过一系列渠道改革,2014 年起主品牌整体同店增速高于渠道增速,成为收入增长主要驱动,未来随购物中心店占比提升店效望进一步提升。FILA品牌 2014-2017 年复合增速超 50%快速成长,FILA KIDS、FUSION门店拓展及FILA大货同店提升望带动品牌继续保持较快增速。

(5)物流园投产,供应链效率持续提升。2018 上半年新物流中心投入使用,补单时间从 1 个月缩短至 2 周,效率稳升。

(2)交易结构方面:财团成立的 JVCo 参与收购并对其注资26.63 亿欧元,同时以债务融资 30 亿欧元,完成支付总计 56.63亿欧元。股权注资方面,交易完成后,财团将全资控股 JVCo,JVCo 全资控股 Midco, Midco 全资控股 Bidco, Bidco 作为要约人完成要约收购。其中,安踏作为发起人将持 JVCo 股权 57.95%,FV Fund(方源资本)、Anamered Investments(Lululemon 创始人 Chip Wilson 投资公司)将分别持股 21.40%、20.65%,腾讯通过对方源资本投资将对 JVCo 持股 5.63%。安踏体育对 JVCo股权注资 15.43 亿欧元中,自有资金及债务融资分别为 7 亿欧元、8.43 亿欧元。债务融资方面, 30 亿欧元债务融资由 13 亿欧元借款、17 亿欧元借款组成。13 亿欧元借款人为 JV Co, 担保人为安踏,贷款 5 年期,预计利率 2%;17 亿欧元贷款人为要约人(Bidco,JV Co 全资孙公司),Midco(JV Co 全资子公司)担保,贷款 7 年期,预计利率 3.25%。预计 30 亿欧元由财团共同负责且其中还款将部分来自 Amer Sports 分红,其中 13亿欧元安踏负有担保责任。

【投资建议】

安踏体育核心逻辑:多品牌持续落地,供应链壁垒稳步提升